[Статья] Подход Уоррена Баффетта к валютному рынку

[!!NIKA!!]

Подход Уоррена Баффетта к валютному рынку

Уоррен Баффетт не является валютным трейдером. Тем не менее, он время от времени увлекался валютными рынками.

Нет необходимости представлять Уоррена Баффетта в мире инвестиций. Но он не собирался пробовать своих сил в мире торговли на рынке Форекс. Баффетт и его вспыльчивый партнер Чарли Мангер не являются активными трейдерами. Вместо этого, они сколотили свои состояния (и состояния тысяч других людей), в основном благодаря разумному приобретению акций и зачастую даже целых компаний. Некоторые трейдеры держат свои открытые позиции в течение минут – Баффетт же обычно держит свои позиции в течение десятилетий.

Давайте будем честными: Баффетт, вероятно, также не советует большинству индивидуальных инвесторов пытаться спекулировать валютами или товарами напрямую. Он отдает предпочтение долгосрочному владению производственными активами. То есть, активами, которые сами приносят дивиденды, проценты или плавно накапливают прибыль и растут без какого-либо вмешательства. Таким образом, есть ограничения в отношении полезности применения философского и исторического подхода Уоррена Баффетта к долгосрочному инвестированию и применению его метода валютными спекулянтами, торгующими на кратко- и среднесрочные перспективы.

Однако давайте копнем немного глубже компанию г-на Баффетта, Berkshire Hathaway: какова ее структура и как ею управляют в силу исторических обстоятельств. Можно увидеть, что деятельность мудрых валютных инвесторов и г-на Баффетта действительно имеет нечто общее.

Плечо

Поскольку краткосрочные движения валют могут быть ничтожно малы, валютные трейдеры зачастую используют крупные суммы заемных средств для увеличения своей прибыли (и, увы, своих потерь!). В то время как сам Баффетт слывет консервативным инвестором (на самом деле, он таким не является. Он может быть довольно самоуверенным. Но он консервативен в оценках стоимости), Баффетт обычно не использует плеч, чтобы повысить возврат от инвестиций, облегчить приобретения и сохранить денежные средства.

Недавнее исследование портфеля компании Berkshire Hathaway, начиная с 1976 года, показывает, что Баффетт, как правило, использовал заемные средства – приблизительно 1,6 к одному. Более того, этого плеча вполне достаточно, чтобы объяснить чрезмерный рост Berkshire Hathaway по отношению к S&P 500.

Стратегия использования заемных средств Баффетта была очень эффективной, потому что его текущие издержки были очень низкими. В промежутке между 1989 и 2010 годами компания Berkshire Hathaway гордилась своим кредитным рейтингом ААА. В конце концов, BRK потеряла свой рейтинг ААА по сравнению со Standard and Poor’s, когда позаимствовала 8 млрд. $ на финансирование приобретения акций компании Burlington Northern Santa Fe Railroad в разгар рецессии, когда железная дорога и другие транспортные компании переживали падение доходов. Berkshire Hathaway имела денежные средства и получила доступ к еще большему количеству денег для сохранения железной дороги, претерпевающей постоянные аварии.

Но это именно и есть то общее, что имеется у Баффетта и валютных трейдеров: готовность быть смелым и заимствовать, когда представится такая возможность, с целью получения прибыли.

Тем не менее, валютные инвесторы не должны слепо руководствоваться действиями Баффетта, чтобы оправдать сумасшедшую величину кредитного плеча, что так легко позволяют себе новички или неосторожные инвесторы, делая ставки, которые они просто не могут позволить себе потерять.

Из «Справочника владельца» компании Berkshire Hathaway:

Мы редко прибегаем к займу, и, когда мы заимствуем средства, мы пытаемся структурировать наши кредиты на длительный срок с фиксированной процентной ставкой. Мы скорее отвергнем интересные возможности, нежели будем перегружать наш баланс излишним количеством заемных средств. Такой консерватизм ставит наши результаты в невыгодное положение, но только благодаря такому поведению мы сохраняем свое положение удобным и учитываем наши финансовые обязательства перед страхователями, кредиторами и многими акционерами, поручающими нам необычно большие доли их капитала. (Как сказал один из «500» победителей из Индианаполиса: «Чтобы финишировать первым, вы должны сначала прийти к финишу».)

Финансовые расчеты, которые используем мы с Чарли, никогда не позволят нам обменять полноценный сон на попытку заработать несколько дополнительных процентных пунктов доходности. Я никогда не понимал, почему моя семья и мои друзья рискуют тем, что у них есть и в чем они нуждаются, чтобы гнаться за тем, чего у них нет и что им не нужно.

Акцент на управлении

Покупая компанию, Баффетт обычно не заменял ее руководящий состав своим собственным. Во всех купленных им компаниях он оставляет неизменным, как правило, весь ее существующий руководящий состав на максимально длительный срок.

После того, как он делает приобретение, Баффетт обычно не пытается контролировать каждый шаг лидеров отдельных бизнес-подразделений Berkshire Hathaway. Ведь, по идее, они знают свое дело лучше Баффетта, и это именно те люди, которые изначально создали эти успешные предприятия.

«Мы не говорим сотрудникам Burlington Northern, какими должны быть правила техники безопасности, или сотрудникам AmEx, как они должны кредитовать», – заявил он на своем ежегодном собрании два года назад. – «Мы приобретаем акции компании не для того, чтобы пытаться изменить людей».

«Если бы я думал, что они мне нужны, я бы не купил их акций», – однажды язвительно заметил Баффетт, когда его спросили, почему он не вмешивается в проблемные дочерние компании.

Когда Баффетт покупает компанию или часть компании, представленных в пакете акций, он ищет стабильный руководящий состав, обладающий репутацией целостности.

Это также важно и на валютном рынке. В недавнем интервью CNBC посетитель задал Баффетту вопрос касательно валютного рынка: «Если бы вам немедленно пришлось обменять все свои доллары на другую валюту, какую бы валюту вы выбрали?» Уоррен ответил: «Возможно, швейцарский франк», что было не столь интересно, как его мыслительный процесс:
«Будущее валюты является продуктом действий ее правительства», – сказал Баффетт.
«Вопрос в том, насколько дисциплинированными будут правительства в течение того или иного периода времени. Наше правительство было чертовски хорошим. Все валюты со временем обесцениваются, и вопрос в том, какая из них обесценится в наименьшей мере?»

Таким образом, будущее валюты по отношению к другим валютам сводится к вопросу управления: имеет ли правительство и центральный банк или орган денежно-кредитного регулирования той или иной страны, которая выпускает деньги в обращение, доверие, дисциплину и прогноз в плане проведения политики твердой валюты? Готовы ли они платить цену сокращения экспорта и более высокого уровня безработицы (по меньшей мере, в краткосрочной перспективе), с которыми связана политика твердой валюты? Способны ли сторонники этой политики выиграть выборы или удержать власть? Некоторые страны, как оказывается, более склонны поддаваться популистским импульсам за счет владельцев финансовых активов, чем другие. По мере того как все бумажные валюты в течение длительного периода времени обесцениваются по отношению к материальным активам и золоту, вполне понятно, что некоторые валюты сталкиваются с более сильными встречными ветрами, чем другие.

Диверсификация и хеджирование

Ни Баффетт, ни Berkshire Hathaway вообще не инвестировали в какую-либо иностранную валюту на протяжении многих лет – но они владели такими компаниями, как Coca Cola, которые зарабатывают деньги в разных валютах по всему миру. Есть понятие естественного внутреннего хеджирования, которое заключается во владении портфелем предприятий, осуществляющих свою деятельность на международном рынке. Баффетту нравится иметь дело с валютным хеджированием таким образом, потому что в этом случае нет никаких затрат на хеджирование.

Баффетт сам по себе очень осторожен в отношении валютных игр в целом. В недавнем интервью он рассказал журналисту CNBC, что для того, чтобы сосчитать все его затраты и прибыль, связанные с хеджированием, ему бы потребовалось около 50-лет своей деятельности, чтобы определить все плюсы и минусы, а это бы стоило ему денег.

Но при определенных обстоятельствах Баффетт все же обратился к валютному рынку. Например, в 2002 году обеспокоенный трудноразрешимым дефицитом торгового баланса, который являлся сдерживающим фактором для доллара по отношению к другим валютам, Баффетт впервые сориентировал свой портфель на рынок FOREX, купив валютные контракты с целью хеджирования против быстро теряющего свои позиции доллара. 2004 год компания Berkshire Hathaway завершила, имея некоторое количество валютных контрактов на сумму 21,4 млрд. $. По состоянию на конец 2012 года, согласно последнему опубликованному ежегодному отчету, общая фактическая задолженность валютных контрактов компании Berkshire Hathaway была незначительной: ее обязательства уменьшились на 2 млн. $, по сравнению с кредиторской задолженностью в 156 млн. $ за предыдущий год. Компания Berkshire удерживала ряд длинных позиций в нескольких валютах по отношению к доллару, но закрыла все эти позиции в течение последних двух лет.

Обратите внимание, что Баффетт и Berkshire Hathaway воздерживаются от сделок, которые требуют от них вливания значительных заемных средств. «Рынки могут вести себя самым необычным образом», – пишет Баффетт в своем письме к акционерам в 2012 году. – «Мы абсолютно не заинтересованы подвергать Berkshire какой-либо опасной авантюре в финансовом мире, в результате которой с нашей стороны может потребоваться возмещение огромного количества денег».

Наследие Long Term Capital Management

Этот последний пункт взят из трагического опыта в финансовом мире, связанного с распадом Long Term Capital Management – гигантского хедж-фонда, основанного двумя нобелевскими лауреатами, Робертом Мертоном и Майроном Скоулзом – да, тем самым Майроном Скоулзом, а также Джоном Меривезером, глубокоуважаемым бывшим директором департамента по операциям с долговыми обязательствами с фиксированным доходом в компании Salomon Brothers. Этот фонд был разработан для получения прибыли на очень малых расхождениях в ценах между двумя разными рынками: по ценным бумагам последнего выпуска (on-the-run) казначейств открывались короткие позиции, в то время как по ценным бумагам непоследнего выпуска (off-the-run) казначейств открывались длинные позиции. Это были те же ценные бумаги; их различие заключалось лишь в том, что облигации off-the-run имели меньшую ликвидность; теоретически LTCM мог воспользоваться разницей в премии за ликвидность между двумя рынками, поскольку их цены неизбежно сходились. Так как эти движения были незначительными, LTCM заимствовал огромные суммы денег для использования их в качестве плеча для своих ставок.
Вначале торговля шла хорошо, и фонд привлекал всё большее количество капитала. И учредителями управлял капитал, находящийся далеко за пределами казначейств, используя их акции. И их ставки были абсолютно правильными, но тут настало лето 1998 года...

То, что произошло, никто не мог прогнозировать: Россия ввела мораторий на рублевые долги, что вызвало массовое бегство к безопасным инструментам. Вместо схождения, спрэды между казначейскими облигациями on-the-run и off-the-run фактически расширились – это вызвало давление кредиторов LTCM на хедж-фонд LTCM с целью возврата залоговых средств для покрытия их маржи.

Однако у LTCM их не было, и они не могли получить прибыли.

В конце концов, потери, понесенные LTCM, угрожали банкротству целого ряда его кредиторов вместе с ним, и потеря доверия контрагентов могла сказаться на всем финансовом рынке.

Федеральная резервная система была вынуждена вмешаться – закулисно проведенный консорциум состоятельных инвесторов вынужден был признать крах компании. Одними из членов этого консорциума были Баффетт и Berkshire Hathaway. Меривезер был директором ассоциативной компании Баффетта, в начале 1990-х он сам запустил Salomon Brothers.

Уроки LTCM, должно быть, оставили неизгладимый след в сознании любого инвестора рынка FOREX. Меривезер и другие учредители LTCM оказались правы в долгосрочной перспективе: спреды, в конечном итоге, сузились, и их первоначальные инвестиционные тезисы были верными: цены на казначейские облигации on-the-run и off-the-run, в конечном итоге, сошлись. Но вследствие сумасшедших уровней заимствованного капитала и самоуверенности в рынке иррациональность наступила быстрее и продолжалась дольше, чем некоторые из самых известных финансистов в истории капитализма могли бы оставаться платежеспособными.

«Чтобы получить деньги, которых они не имели и в которых не нуждались, они рисковали деньгами, которые у них реально были и которые им были так нужны! И это просто глупо», – сказал Баффетт в своем выступлении незадолго после этого.

Ключевые моменты

■ Не делайте ставки, которых вы не можете позволить себе потерять.
■ Используйте кредитные плечи. Но не злоупотребляйте ими, иначе они будут злоупотреблять вами.
■ Будьте готовы к неожиданностям. Гарвардские профессора не поддавались кредитной панике, случившейся в России и охватившей казначейские рынки в США, и всё равно закрыли позиции по арбитражу раньше срока. А, тем не менее, их рассуждения оказались верными.
■ Помните, что рынки могут оставаться иррациональными дольше, чем вы можете оставаться платежеспособными.
■ Используйте надежных контрагентов.
■ Выполняйте частые проверки своих портфелей.
■ Применяйте диверсификацию.
■ Ставка на валюту является ставкой на будущую ответственность и надежность ее правительства.
■ Все валюты обесцениваются.
■ Делайте соответствующие выводы о правительстве.

Джейсон Ван Стинвик
Переведено специально для TradeLikeaPro.ru

Изменено 31 мая, 2017 пользователем Pavel888